近期廣東政府發文禁止恒大地產當地貸款，對恒大來說這無疑是雪上加霜，接著資本市場信心出現潰散，拖累全球指數收黑。大家都在談論 “恒大會是下一個雷曼兄弟嗎？” 也許你先該知道造成恒大危機的來龍去脈。
土地政治與看漲心理促成房地產泡沫
在中國，地方政府經常以擴張基礎建設、房地產達到設定的經濟成長目標，然而由於地方政府財權小，出售國有地成為地方政府重要收入來源。因此，土地價格的上升對地方政府而言是有利的，人民也預期若房市大跌，受害最嚴重的便是銀行業，而大陸的銀行許多都大到不能倒，所以相信政府不會任由房市泡沫的破滅，而把大筆資金投入房地產，進而推升房價上揚，長期下來有過多的資金停留在房地產與相關連結商品，房價只漲不跌似乎成為人民心中的神話。
2008年中國推出四兆計畫，大水漫灌下，房企開始向政府加快拿地，抵押再加大槓桿，再迅速銷售回籠資金，快速壯大經營規模，直到2015年房地產出現泡沫才稍有緩和。2016年，政府推動棚改貨幣化，改善有公共安全隱憂的舊村舊城，以新建安置房替代原住房，恒大當時搭上順風車，無視前年泡沫隱憂加大槓桿，迅速超車同業竄升為中國第一大房企，同時也大搞新能源車、理財商品等副業，並在中國土地政治及人民看漲心理下，逐漸發展為負債佔GDP高達2%的灰犀牛
政策推動去槓桿，房企流動性出現問題
中國當局近年開始對房地產政策轉向，2019年定調「房住不炒」，2020年8月對房企祭出「三條紅線」：
一、剔除預收款後的資產負債率不得大於70%
二、淨負債率不得大於100%
三、現金短債比小於1
踩線房企將會被限制有息債務擴張，近期政府更是延長房貸審核時間，並限制房價漲跌幅，為的就是推動房地產槓桿穩中有降，一方面減少居民生活負擔，實現共同均富，另一方面引導浮濫資金投入戰略性產業。因此，在一連串監管重拳之下，流動性危機是導致恒大面臨違約的主因。有鑑於恒大在三條紅線全踩，無法再舉新債還舊債，同時又因為限價令、房貸審核時間延長等舉措，導致在資金回款方面出現困難，因而面臨無法如期兌付債務的隱憂。事實上，恒大也只是其中一枚炸彈。根據統計，2021年至9月5日，中國已經有274家房企宣告破產，平均每天就有一家，顯見中國房地產市場正面臨新一輪洗牌，去槓桿導致汰弱留強改善房企體質，或許是中國當局所樂見的。
恒大會是下一個雷曼嗎?
近期市場持續觀望恒大債務後續處理，擔憂恒大是否會是下一個雷曼兄弟。我認為兩者有很大的差別，雷曼兄弟的倒閉牽涉衍生性金融商品，其複雜極高且槓桿將債務程度膨脹好幾倍，因為其國際化程度高，所以交易對手、投資人遍佈全球，當年台灣便有不少企業主投資雷曼連動債而血本無歸，相比之下，這次恒大的債務規模雖然超過3,000億美元，但卻沒有衍生性金融商品的參與，且境內債權銀行屬於國有性質，不致影響整個金融體系潰散，再加上房企國際化程度有限，海外機構曝險規模也相對小許多。最重要的是，恒大債務問題早已浮上檯面已久，並非不在投資人預期內，據悉台灣金融業也已減少對中曝險，美國主要金融機構對恒大更是零曝險，相信相關金融機構也有所準備，目前也未看到人行出手干預，代表中國政府評估情況其實並未臻危急，因此我認為整體風險外溢程度整體可控，與雷曼兄弟有很大程度的不同。
這次的泡沫是由政府主動戳破的，目的就是要給房地產降溫，將氾濫的資本導向戰略產業，因此政府不會用國家的錢去救恒大，但是也不會任由恒大硬著陸，畢竟恒大手握大面積的土地和房產，實際上仍有償債能力，加上涉及數量龐大的供應商與中小企業，倘若硬著陸將會對經濟造成不小的衝擊，因此我認為最有可能的還是協助恒大債務重組協商、出售資產來應對這次危機。
關注房地產對實體經濟影響
恒大危機之外，我想更應該聚焦整體房地產放緩，是否讓目前經濟動能失速的中國雪上加霜。目前從中國八月份經濟數據來看，除了出口表現亮眼外，消費、投資、企業利潤、流動性、製造業指數等數據都顯示出中國的經濟動能不容樂觀。房地產投資一直是中國經濟主要動能，然而房地產正經歷嚴重放緩，多間房企申請破產，交易量能大幅萎縮，只漲不跌的房價神話開始破滅，當局大力的打壓也加劇市場信心的崩潰，這無疑會拖累中國未來經濟表現，且中國家戶資產配置高度集中房產，因此可能也會透過財富效應壓抑家戶在消費、投資上的意願，再次衝擊經濟成長已經放緩的中國。因此，過度依賴中國市場的企業可能也會受到連累；幸運的是，雖然台灣對中國出口依存度極高，但是產品種類以積體電路與電子零組件為主，終端需求仍由美國所拉動，因此預期對台灣的出口表現不會有所衝擊，進而重挫台灣經濟。
參考資料：
https://wantrich.chinatimes.com/news/20210909S466499
https://news.cnyes.com/news/id/4727700
https://www.bbc.com/zhongwen/simp/chinese-news-58578367
